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中國不良資產投資迎來黃金時代
發布日期: 2017-03-01  瀏覽次數: 656 次

隨著中國經濟轉型升級過程中對于過剩產能和過量債務的清理,中國不良資產投資市場正在迎來歷史性機會。根據銀監會統計數據顯示,截至2016年第三季度末,商業銀行不良貸款余額達14939億元,已經連續第19個季度上升。非銀行金融機構表外類信貸業務正在納入監管統計,潛在不良資產亦在迅速增加。此外,今年上半年國內債券市場非金融機構信用風險事件集中爆發,許多企業面臨盈利水平大幅下滑以及去杠桿的壓力。20161010日,國務院公布《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》,擬通過債轉股等頂層設計方案,幫助企業消化債務、處置不良。一系列宏觀經濟和政策顯示,不良資產投資正在引來一個前景廣闊、潛力巨大的黃金發展機遇期。

 

為更多了解國內不良資產投資領域的現狀,我們專訪了鼎一投資總裁?;?。以下為訪問全文。

 

什么是不良資產投資?不良資產投資和其他投資方式(例如股權投資)的差異在哪里?

我們都知道,另類投資包括房地產、私募股權投資、對沖基金、不良資產投資等。不良資產投資作為另類投資的一個子領域,一直是機構資產配置的一個重要組成部分。

 

從定義上來說,不良資產投資是指以資產賬面價值的某個較低折扣,對處于明顯風險狀況的資產進行投資,通過自身資源和專業分析并解決風險后,以市場價格出售并獲利的一種投資手段。

 

不良資產投資的形式通常包括以下三種:(1)對銀行不良貸款進行投資,通過債務清償、處置抵押物等手段獲利;(2)對處于困境的企業進行投資,通過破產重整、資產出售、資產重組等方式獲取股權或債權增值的回報;(3)對高息債進行投資,尋求被低估的資產。

 

根據美國破產理論專家Edward Altman2012年的一份統計,在美國有超過200家金融機構在不良資產市場上投資,總投資金額約3500-4000億美元。

 

不良資產投資和PE投資的差異比較明顯。首先,不良資產投資要求投資后很快回收現金,周期比私募股權投資要短;其次,不良資產投資市場對專業度的要求更高,成熟投資機構對風險的管理能力更強;再次,不良資產投資是逆周期投資,一般經濟下行周期的底部是不良資產投資的黃金階段;最后,目前在中國不良資產投資的發展還非常不充分,機構投資者剛剛開始配置相關類型的資產。

 

國內不良資產投資市場歷史和現狀如何?

國內不良資產投資的發展可以分為三個階段。首先是政策性階段,最早可以追溯到1999年左右,當時國家成立了四大AMC,對接四大銀行,幫助其處理不良貸款。2001年左右外資進入不良資產處置市場。其次是商業化轉型階段,2004-2005年主要國有商業銀行上市前又進行了一次大規模的資產剝離,市場交易日益活躍。2009年以后,不良資產投資進入了全面市場化階段,伴隨著產業結構調整、不良資產大規模出現,AMC不斷探索多元化的發展,新的機構也不斷涌現。

 

至于國內不良資產投資的現狀,首先,就宏觀環境而言,當前國內經濟處于產業結構調整時期。在產業結構調整時期,資本從一個領域快速地流向另外一個領域,或者在同一個領域內快速再分配,伴隨著這個相對劇烈的過程,市場的無效性凸顯、流動性降低,不良資產投資也在增多。舉例來說,在新能源行業的快速發展中出現了很多中小企業。而最近兩年,伴隨著能源價格下降,新能源,尤其是太陽能領域出現了很多虧損破產的企業。北歐諸國的實踐證明,我們不能就此完全否定新能源行業的前景。然而,市場并不會一直理性地對長期價值進行精準判斷,這就導致了很多有價值的資產價格偏低。在這種情況下,新能源行業會有很多內部整合的機會。敏銳的不良資產投資管理人,就能夠在這個過程中發現有價值的投資機會。

 

這里,我想強調一點,不良資產投資,關注的是結構調整,而不是經濟下行。如果經濟全面衰退,那么投資會變得非常艱難。我們團隊的研究表明,當前階段中國各產業的整合和調整正在不斷進行,鼎一也正在積極尋找這個過程中的投資機會。

 

其次,監管和司法環境在近年得到很大的改善。監管部門對AMC、銀行以及其他投資主體的參與規則進行了梳理,進一步市場化的導向比較明顯。一方面,監管當局開放了許多新的AMC牌照,目前許多省份已經有兩家AMC。其次,國家層面鼓勵債轉股,大家可以看到最近各大銀行紛紛成立了專事債權股的資產管理公司。蓬勃發展的不良資產行業給市場化運行的投資機構提供了更大的空間和更好的環境。

 

前兩輪的不良資產處置是在國內基礎資產升值的大背景下進行的,即使處置清收能力有限,受益于國內整體基礎資產的升值,不少投資于不良資產的機構也都取得了不錯的收益。2012年開始,不良資產供給逐步加大,但經濟調整大背景下,資產組合的分化會很大,作為不良資產投資管理人,一方面需要更加仔細地挑選資產,對其價值貶損原因進行分析;另一方面,也需要提高投后管理能力,使貶損價值盡可能得到提升或修復。

 

投資者如何參與不良資產投資呢?

不良資產投資是一個專業性較強、門檻較高的行業,對于資金調配能力、資產估值判斷、處置能力、政策溝通和法律合規等方面都有較高的專業性要求。從海外市場多年經驗來看,不良資產投資也主要是由專業機構操作的。

 

從目前市場現狀來看,投資者參與不良資產投資一般包括幾種方式:(1)和四大AMC在一些項目上共同投資;(2)作為投資人對專業的不良資產投資基金出資,并獲取項目的跟投機會;(3)國內目前有一些上市公司會參與地方AMC公司的發起,通過持牌機構分享地方不良資產投資機會;(4)一些對沖基金、私募股權投資基金等也會進行部分不良資產投資。

 

國內哪些領域存在不良資產投資的重大機會?

就像前面說的,產業結構調整會給不良資產投資帶來諸多價值發現的機會。就區域來看,我們比較關注近年來不良貸款規模較大的長三角地區以及珠三角地區。

 

根據中金公司宏觀和銀行研究報告,在不救助和無外源融資的假設下,銀行業金融機構已經處置的以及歷史積累財務資源能夠額外承擔的壞賬規模約相當于潛在壞賬的62%-85%,及總貸款的7.7%。據其估算,本輪銀行壞賬處置缺口約1.5-5.1萬億。這其中,轉讓給AMC仍是不良資產處置的主要模式。2015年不良資產轉讓規模達3500億元,2013-2015年復合增長率達87%,預計未來2-3年將繼續放量。幫助銀行處置不良資產和從AMC手中收購不良資產,是目前不良資產投資的一種機會。

 

此外,資本市場也存在大量不良資產的投資機會。中金在同一份報告中指出,2013年以來,A股非金融上市公司的壞賬率由6.3%迅速攀升至了15年的15%,創下08年金融?;岳醋罡咚?。這還僅僅是上市公司的情況。大家都知道,上市公司是目前中國企業中償債能力相對比較強的一個群體。許多上市公司的股東甚至大股東實際控制人,由于身處在傳統行業,最近幾年受到經濟調整的沖擊非常之大。這些企業的債務問題更加嚴重。通過對上市公司及其股東的不良債權進行投資,從而對上市公司進行重組、重整,和產業資本結合起來,對存量資產進行盤活,重而使得上市公司煥發生機,最終通過債轉股的形式實現資本市場退出,已經成了目前不良資產投資一個非常重要的方向。

 


 
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